见证历史！量化交易重磅新规刷屏 最新解读来了 量化交易管理新规会给市场带来何种影响？
见证历史！量化交易重磅新规刷屏 最新解读来了 量化交易管理新规会给市场带来何种影响？，
见证历史！量化交易重磅新规刷屏 最新解读来了
6月7日，上交所、深交所、北交所均发布了《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》（以下简称《细则》），对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理、沪深股通管理、监督检查等事项作出细化规定，引发关注。
多家接受采访的量化私募机构表示，未来《细则》的出台，让市场参与者对程序化交易有了具体的认知，能促进程序化交易规范发展，维护证券市场交易秩序的稳定和市场公平，这也意味着量化行业步入一个更加成熟和规范的阶段。
据了解，不少私募已按照监管要求完善交易风控系统。新规加强对高频交易的监管和约束，采取差异化设定。在私募看来，未来行业会更加关注基本面，注重研发长线投资策略。
促进程序化交易规范发展
维护市场稳定和公平的环境
在证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》后，此次沪深北交易所共同发布了《细则》，不少私募认为，其维护了市场交易秩序，标志着量化行业步入新的发展阶段。
衍复投资表示，《细则》围绕防风险、促进高质量发展的监管主线，进一步对程序化交易监管作出全面、系统的规定，提升了程序化交易监管的针对性和有效性。《细则》的出台，能促进程序化交易的规范发展，维护证券市场交易秩序的稳定和市场公平，限制程序化交易投资者在信息、技术等方面的优势，能够更好地维护中小投资者群体的利益。
同时，对程序化交易投资者落实全链条监管，能够促进其完善内控合规体系建设，使程序化交易系统开发者和运营者提高自身风险管理能力和技术开发标准，确保系统的安全性和稳定性。
念空科技认为，未来《细则》的出台让A股市场各参与者对程序化交易都有了标准化的认知，同时规范了程序化交易模式，这对量化行业的长期发展非常有利。“我们可以严格依据监管部门制定的规则来进行策略研发和交易执行，持续发挥市场稳定器的作用。”
从量化行业来看，幻方量化表示，《细则》的发布是监管推动量化行业规范化发展的一项重要举措，标志着行业步入一个更加成熟和规范的阶段。近些年计算机技术在投资交易中的应用极大改变了行业面貌，但也出现一些问题和风险。本次《细则》对私募量化基金的交易系统、交易策略、内部管理制度等方面作出了具体的规范。针对程序化交易模式的特殊风险，制定专门的规定以加强风险防控。这将推动量化基金的专业化和标准化，提升行业内控水平，减少由于策略或执行问题引发的市场风险。
吾执投资创始人、投资总监孙敏称，《细则》颁布后，对“程序化”交易者的交易行为有了明晰具象的界定与规范，对程序化执行交易、程序化辅助下单等新型交易方式，有了进一步指导性的规范。新规客观理性地界定了程序化交易对市场风险影响的边界，对坚持以合规准则约束自身的管理人影响不大。从市场整体而言，新规对于进一步规范股票市场交易，促进市场长期价值发现，有着至关重要的意义。
大道投资合伙人杨锐也表示，此次程序化交易细则的出台，是整个量化行业从无序到有序、从野蛮生长到合规发展的一次重要时机。“对于量化行业参与者来说，在规则体系内参与资本市场的活动，成为公平且透明的一份子，成为有利于资本市场长期向上的中坚力量，是我们当下必为之事。”
加强对高频交易的监管和约束
量化行业未来或更重视长线策略
《细则》明确高频交易认定标准，同时对高频交易作出差异化监管安排，包括额外报告要求、从严管理异常交易行为、实行差异化收费标准。念空科技表示，本次的实施细则基本和之前的新规保持一致，就差异化收费具体收费标准还未披露。
孙敏表示，《细则》中高频交易认定标准是单账户每秒申报单在300笔以上，单个账户日申报在20000笔以上，本质上严格限制了异常的“交易集中度”。在股市中，当大量集中交易单以同方向集中统一交易时，异于常规散户的“多时间段、多周期风格”交易行为。这些单子会干扰股市的随机分布，加剧同信息交易单的赚钱效应，扰乱市场正常波动，影响普通分散交易行为的盈利。这种异常交易集中度行为，不是今时今日市场所独有的，并且不仅限于量化交易中。全球各个国家市场都会对这种“异常集中交易”关注并给予限制。
杨锐坦言，明确高频交易认定标准，对于额外报告、差异化收费、重点监控等的认定，一是要体现交易资源的公平性，二是要对特殊交易情况确立清晰的边界认定，防止风险事件危及市场投资人利益。“目前大多数量化投资都有降频趋势，将在信息技术方面的优势更多地转向风控合规领域，参数化设置风控体系，以达到监管要求。”
幻方量化表示，《细则》明确加强了对高频交易的监管和约束，采取了差异化的设定，鼓励投资机构更加专注于长期投资视角，而非短期市场波动。对于量化投资机构而言，对投资策略的研究一直在路上。大中型量化投资机构在过去几年已经逐步降频，相信行业在未来会更加关注基本面和另类数据，在更长期的视角上发掘投资价值。行业也将严格遵循监管要求，助力资本市场的稳定和发展。
衍复投资称，相信《细则》会促使量化机构进一步降低交易频率，更多研发长线投资策略并专注于资本市场价值发现功能。
同时，《细则》还对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、沪深股通管理、监督检查等事项作出细化规定。
念空科技表示，程序化交易报告管理在国外也一直都有，本次《细则》的出台也反映了国内市场的成熟和完善。其他事项的细化规定也很有必要，保障了国内市场的交易公平性，让所有参与者更有信心。
杨锐认为，《细则》明确了程序化交易中的异常交易行为，提出“瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交”四种情形，并且在标准中提到“1秒钟内申报、撤单笔数达到一定标准”和“1分钟内个股/指数涨（跌）幅度和成交金额/数量占比达到一定标准”，这将让程序化交易的参与者有法可依，有明确规则可循。“未来随着《细则》的实施，我们可以预期证券市场将更加稳定，交易行为更加透明，一些影响市场秩序的行为将会得到有效控制。”
私募积极完善交易风控系统
程序化交易迎来正本清源契机
据了解，此前在程序化交易管理新规发布后，券商按照监管要求做系统改造，私募也在交易等环节设置参数等。不少私募向记者表示，近期他们积极做系统方面的完善。
念空科技表示，公司在之前新规发布之后已经在第一时间核查了实盘交易情况，做了相应调整，比如适当拉长模型预测周期等。
衍复投资称，公司会根据监管机构的要求对交易风控系统进行相应的完善。
孙敏表示，吾执投资团队已组织多场公司内部合规风控学习；策略交易团队在交易执行环节设置多层级风控指标，以配合新规。
杨锐称，大道投资策略以中低频为主，本身交易换手不高，距离交易所划定的重点关注标准还较远。此外，在征求意见稿出台之前，部分细则实际已经运作了一段时间，这次是进一步明确。“所以在此之前，我们公司已经在合规风控层面对相关参数做了严格控制，能很好适配监管调整。后续，我们将进一步跟随合规新要求不断提升合规交易的水平。”
多家私募告诉记者，一系列关于程序化交易管理的新规发布，有利于市场更加理性看待程序化交易。衍复投资表示，程序化交易能够在一定程度上促进市场流动性和价格发现。未来新规实施，相信可以提升资本市场稳定性，并促进量化投资机构长期健康发展。
念空科技直言，程序化交易不是量化的专属投资方式，有了监管细则，让市场所有参与者对程序化交易都有了具体的认知，实现交易的公平。未来新规实施后，量化行业的交易会严格按照新规的要求执行，规范交易行为。
杨锐表示，程序化交易是信息技术与资本市场结合的一种金融科技手段，理应为资本市场创造更大更长期的价值。在这次新规细则出台后，程序化交易有了一次整肃自我、正本清源的机会，这对于参与者在策略、交易、合规等方面的提升都是非常显著的。同时，量化私募行业也得到了一次扶优限劣的机会，好的量化管理人会被更加有效地识别，更好地参与资本市场，最终为投资者创造回报。
量化交易管理新规会给市场带来何种影响？
来源：AZEL777的新浪微博
4月12日周五的夜晚是一个不平凡的夜晚，在这一天，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》中国证券市场的监管层连续发布及修订了诸如《关于加强上市证券公司监管的规定》、《上市公司股东减持股份管理办法》、《关于严格执行退市制度的意见》、《科创属性评价指引（试行）》以及《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》等重大规则。在众多重大规则之中，《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》无疑是各大量化管理人以及量化投资人最为关注的内容。量化交易管理新规征求意见稿发布后，马上引起了量化行业人士及量化投资人的广泛讨论，部分市场人士认为，4月12日A股市场尾盘的一波下杀，与《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》的发布有关，即可能有部分量化管理人在新规发布之前进行减仓或清仓，也有部分量化策略的投资人出现了恐慌情绪，认为《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》的发布，将影响目前量化策略的超额收益水平。在笔者看来，量化交易管理新规的发布对市场的影响，并不会像部分市场人士所担心的那样悲观，从市场整体的角度而言，反而将会对目前的证券市场起到正向的提振作用。
首先我们来回顾一下，《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》都说了些什么，新规的内容，大致可以归纳为：
明确了程序化交易的定义以及程序化交易投资者的范围；
规定了进行程序化交易的投资者应当将相关信息进行报备；
证券公司需要对进行程序化交易的客户的交易信息报告进行审核；
交易所将对程序化交易的申报撤单比、短时大笔连续密集成交造成多个证券或市场量价及运行出现明显异常的情况进行实时监测监控；
证券公司加强程序化交易异常行为监控；
用于程序化交易的技术系统应依照规定进行参数设定、测试、交易监测；
对高频交易做了特别规定，主要是严格监管高频交易，并对高频交易实施差异化收费，适当提高交易收费标准，并可收取撤单费等其他费用。
对程序化交易相关机构和个人进行各项监督管理。
在以上几项内容中，比较重要的是对于程序化交易的报告制度，以及对于高频交易的特别规定。
首先，从程序化交易的报告制度来看，新规明确要求了所有进行程序化交易的投资者均需真实准确完整及时地报告账户的资金资金规模以及来源、杠杆资金规模及来源以及杠杆率，同时也对程序化交易的交易策略类型、交易指令执行方式、最高申报速率、单日最高申报笔数等信息做了报告的要求。这项规定可以很好地将程序化交易的杠杆纳入监管，我们都知道，在2024年初的那一次市场极端调整中，部分程序化交易采用的杠杆结构（如耳熟能详的DMA）放大了行情的波动，那么在本次量化交易管理新规正式发布后，程序化交易的杠杆将被有效监管，后续在极端行情中对市场的负面影响将有所降低。
至于部分量化策略投资人担心的，量化策略杠杆的监管是否会影响到量化策略整体收益的问题，从短期来看，诚然部分量化策略，尤其是一些量化中性策略在2024年年初的市场极端调整之前会通过各种方式使用杠杆交易，但是经过2024年年初的一波调整，大部分的杠杆仓位已经爆掉了，各投资人在经历过杠杆爆仓后短期内再上杠杆的意愿与底气都未恢复，在这个时点对量化策略杠杆结构进行监管对市场的影响无疑是较小的。从长期来看，只要量化策略的杠杆比率在监管规定的合理范围内，量化策略依然是可以使用杠杆的，那么需要杠杆来扩大收益的部分量化策略，其收益创造能力也是可以保证的。
其次，对高频交易的特别规定，对于量化策略，尤其是高频量化策略的影响是比较大的，并且也是本次《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》的核心内容。对于短时间内申报、撤单的笔数、频率较高的以及日内申报、撤单的笔数较高程序化交易，均将被认定为高频交易，新规中明确指出，对于适应高频交易特征的，证券交易所可对高频交易实施差异化收费，适当提高交易收费标准，并将收取撤单费等费用。同时还将对高频交易行为实施重点监管。
短期而言，提高对于高频交易的收费，以及对高频交易收取撤单费用，的确会增加高频交易的交易成本，使得高频交易的收益遭到一定程度的磨损。
从监管的角度而言，新规中的这项规定，其意图明显是要对高频交易加以限制的。在笔者之前的文章《对于近期市场情况及量化策略的几点思考》中，曾经提到，量化策略过于依赖量价因子，将会扰乱资本市场正常的价值发现功能，过于频繁的交易，过于高频的换手率，可能使程序化交易在一些特殊的市场环境下，比如某种风格抱团或市场急剧波动的时候，在一定程度上引发极端的追涨以及杀跌。同时，如果一些具有价值发现的长期逻辑的资金想要介入一只有价值潜力的股票，在对这只股票进行增持的过程中，也可能会触发高频量化策略的量价因子套利平仓的条件，那么就会出现量价因子收割长期配置资金的情况，就会在一定程度上扰乱正常的价值发现逻辑。
所以，量化交易管理新规中对于高频交易的限制，是十分有必要的。在短期内，可能会影响到部分高频交易量化策略的收益，但是我们可以看到的是，由于量化交易策略的整体规模越来越大，市场整体的交易容量已经不能支撑很多的高频量化交易，所以市场上大部分进行量化交易的投资人已经选择了降低交易频率的操作，也就是说，量化交易市场上已经活跃着很多有效的低频交易因子，大部分主流的量化策略管理人，其交易换手率已经降低至30-50倍，那么限制高频交易这个动作，对量化策略这个市场整体收益率的影响，将是比较有限的。
从长期来看，限制高频交易，将会抑制极端高频策略对市场的过度追涨杀跌行为，有利于证券市场价值发现功能的实现，使得真正有投资价值的优质股票有更多涨上去的机会，那么将会在一定程度上对市场形成利好，提高市场整体的平均收益中枢，反过来，β的提升，对于量化交易本身收益也是一种正向的促进。综上而言，证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》无论对于量化交易市场，还是我国的证券市场整体，都是有正向促进作用的。[db:内容]
